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作者 | 郑理
来源 | 独角金融
一个月前，华西证券刚披露了一份惊艳市场的半年度业绩，净利润实现 5.11 亿元，同比增幅高达 1244.73%，堪称券商中的一匹"黑马"。
就在这份亮眼业绩公布不久，9 月 25 日，华西证券持股 25 年的"元老级"股东剑南春宣布计划减持，比例不超过公司总股本的 1%。
若按照华西证券 9 月 24 日收盘价 9.71 元 / 股计算，剑南春此次减持或将套现约 2.55 亿元。
此次减持也让外界不禁猜测：为何一路相伴的"老朋友"此刻选择套现？剑南春减持的背后究竟为何？
第四大股东剑南春此次减持的时机选择颇为微妙——正是在华西证券上半年净利润同比创下增幅高达 1244.73% 的"高光时刻"。
根据华西证券披露的公告，剑南春公司的减持计划细节清晰。目前，剑南春公司共持有华西证券 1.78 亿股，占公司总股本的 6.79%。本次减持计划将在公告披露之日起的 15 个交易日后的 3 个月内实施。
根据公告，剑南春计划未来三个月内对华西证券减持不超过 2625 万股，具体的减持方式分为两部分，一部分是通过集中竞价方式减持不超过 1312.5 万股（占总股本 0.5%）；一部分是通过大宗交易方式减持不超过 1312.5 万股（占总股本 0.5%）。
从投资角度看，剑南春持有华西证券股权是一项长期的财务投资。这是剑南春自2000 年成立并入股以来，25 年的首次减持行为，也是华西证券自2018 年上市 7 年来，首次遭到这位长期伙伴的减持。
早在 2000 年，华西证券正式运营之际，剑南春便是发起人之一，出资 8000 万元；其关联企业四川剑南春融信投资有限公司出资 5000 万元。此后，剑南春融信股权发生变动，剑南春集团出资额增至 8500 万元。
2011 年，剑南春实施了一次重要的增资扩股，对华西证券的出资额提升至 1.2 亿元，持股比例增至 8.49%。3 年后的 2014 年 7 月，华西证券完成股改，由有限责任公司整体变更为股份有限公司。根据当时的转换方案，剑南春公司持有的出资额转换为 1.78 亿股股份，持股比例不变。
华西证券于2018 年登陆 A 股市场，剑南春的持股比例被稀释至 6.79%。
上市 7 年来，无论市场如何风云变幻，剑南春始终未对华西证券做出减持动作。即便是在 2022 年华西证券营收和利润分别同比大跌 76% 和 74% 的低迷背景下，其仍坚定持有其股份。
剑南春减持原因是"流动资金需求"。华西证券表示，本次减持计划实施后，公司控股股东、实际控制人均不会发生变化，不会对公司治理结构及未来持续经营产生影响。
这也让外界不禁猜测：为何一路相伴的"老朋友"此刻选择套现？剑南春减持的背后有什么大动作？
图源：罐头图库
作为川酒"五朵金花"之一，剑南春减持计划公布前的 9 月 8 日，绵竹市国有资产事务中心通过债权出资方式以 1.37 亿元的出资额，获得了剑南春集团 14.51% 的股权，成为其第二大股东。
这是自 2003 年公司完成私有化改制、国有资本退出后，时隔 20 多年当地国资的再次入股。同时，剑南春的注册资本也由 8.08 亿元增加至 9.455 亿元。
图源：天眼查
作为川酒"五朵金花"之一，曾与茅台、五粮液并称"茅五剑"，位居白酒第一阵营的剑南春，如今仍在百亿规模徘徊，发展速度远不及头部酒企。
截至 2024 年末，剑南春营收 174.75 亿元，同比增长仅 3.74%，远低于行业的 5.3% 的平均增速。而早在2022 年公司总经理乔愚曾提出，计划在 2025 年实现 300 亿元的销售收入目标，但如今看这一目标与现实有着较大差距。
在竞争加剧的当下，选择与白酒主业关联度较低的资产减持套现，或许也为剑南春冲刺目标或调整战略所做的努力。
9 月以来，已有中银证券、财达证券披露了股东减持计划的公告。其中，中银证券股东江西铜业因自身经营发展需要，计划在 8 月 28 日至 11 月 27 日合计减持不超过 8334 万股，占中银证券总股本不超过 3%。这是该股东自 2022 年时隔 3 年对其股权的再次减持。
财达证券也遭遇了股东减持。9 月 22 日，财达证券公告了第二大股东河北省国有资产控股运营有限公司减持股份的情况，自 7 月以来该股东已减持 2.64% 股份。
结合三家券商股东的减持来看，近年监管鼓励券商通过并购重组做大做强，部分国资股东通过减持释放股权空间，为后续战略投资者引入铺路。
从华西证券业绩和业务看，上半年实现净利润实现超过 12 倍的增长，但业务条线中，主要依靠"看天吃饭"的经纪业务，在股市上升期可以取得较好回报，但在市场震荡期则要面临业绩压力。
华西证券是一家区域性中小券商，其股东背景较为特殊，大股东中汇集了多家四川知名酒企。截至 2025 年上半年末，华西证券第一大股东是泸州老窖集团，第三大股东是上市公司泸州老窖，第四大股东和第七大股东分别是剑南春集团和五粮液集团。
截至 2025 年上半年末，华西证券拥有 8 家子公司（含全资子公司），24 家分公司，116 家证券营业部总计拥有 4011 名员工，管理总资产 1032.8 亿元。
上半年，公司营业收入 20.73 亿元，同比增长 46.71%，净利润 5.11 亿元，同比增长高达 1244.73%，在 wind 统计的50 家上市券商中，分别排名第 28 位、34 位。
为盘活资产，提升资产经营效益，早在 4 月 24 日，华西证券第四届董事会还审议通过了《关于华西证券总部办公楼 B 区项目相关资产招租方案的议案》，同意总部办公楼 B 区项目在西南联合产权交易所成都总所公开挂牌招租。
经过综合评审，确认成都富润天府投资有限公司为最终承租方，此次租赁期限 12 年，租金达到 3.59 亿元。而去年公司也曾招租，但没有招租成功的消息。
拉长时间来看，华西证券业绩表现跌宕起伏。
其中 2018 年、2019 年其净利润分别为 8.45 亿元、14.32 亿元，在 2020 年达到 19 亿元后，华西证券净利润开始逐年下滑，2021 年、2022 年分别为 16.82 亿元、4.18 亿元，2023 年开始增长，当年实现净利润 4.2 亿元，2024 年又猛增至 7.27 亿元，但远不及 2020 年的业绩表现。
图源：wind
拉动此轮业绩上涨主要受经纪、投资和信用业务这"三驾马车"拉动。
上半年，公司实现经纪及财富管理业务收入 11.39 亿元，同比增加 35.25%，占营业收入比重 54.93%；投资业务收入 3.93 亿元，较上年同期增加 7358.56%，占营业收入的比重为 18.96%；信用业务收入 4.32 亿元，同比增长 6.81%，占营业收入比重 20.85%；三项业务收入合计占比 94.74%。
而上半年华西证券个别分公司的经纪业务因违规还收到警示函。
2025 年3 月份，重庆证监局对华西证券重庆分公司出具警示函措施，主要原因是该公司所辖证券营业部部分员工存在委托证券经纪人以外的第三方招揽客户的行为，该分公司对所涉营业部员工执业行为管理不到位，合规风控把关不严，违反了《证券经纪业务管理办法》以及《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》相关规定。
招揽客户作为券商经纪业务的重要基础与核心环节，历来是监管的重点关注领域。
根据《证券经纪业务管理办法》第 8 条第 7 项明确规定，证券公司及其从业人员从事证券经纪业务营销活动时，不得违规委托证券经纪人以外的个人或机构进行投资者招揽、服务活动。
同时，《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第 6 条第 4 项规定，证券基金经营机构开展业务时，需严格规范工作人员执业行为，督促其勤勉尽责，防范利用职务便利从事违法违规、超越权限或其他损害客户合法权益的行为。
业内人士对《中国 · 证券报》表示，持牌经营是证券行业的合规底线，经纪业务属于券商的专属业务，未经证监会核准持牌展业即构成违规，这不仅是《证券经纪业务管理办法》的刚性要求，更是行业准入的"护城河"。
图源：罐头图库
上半年业务下滑明显的是投资银行业务和资产管理业务，二者收入分别为 0.42 亿元、0.34 亿元，同比降幅分别为 12.67%、44.46%，不过这两项收入占营收的比重较低，分别为 2.02%、1.65%。其中，资产管理业务下降主要受资管业务规模下降、管理费和业绩报酬收入减少所致。
华西证券旗下的基金子公司华西基金是一项不赚钱的业务，2024 年末实现营业收入 708 万元，亏损 2281.9 万元，上半年营业收入 486 万元，再次亏损 1017.91 万元。
投行业务，历来是券商的核心战场。近几年，该业务集中度出现进一步提升。
在 wind 统计的44 家上市券商中，上半年投行业务手续费收入达到 157.37 亿元，同比增长 18.43%。
其中，中信证券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）、国泰海通（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）、中信建投 ( 601066.SH ) 上半年投行业务手续费收入分别为 20.98 亿元、16.68 亿元、13.92 亿元、11.68 亿元、11.23 亿元，合计 74.49 亿元，占全行业接近"半壁江山"。
作为中小券商，华西证券排名第 39 位。公司称，投行业务收入下滑主要是受行业集中度不断提升、监管压力持续增大、公司保荐业务资格暂停等影响，证券承销业务收入减少所致。
2024 年，华西证券的投行业务曾遭遇重大打击。同年 5 月 5 日，华西证券公告，江苏证监局暂停其保荐业务资格 6 个月，时间为 2024 年 4 月 28 日至 10 月 27 日。彼时，华西证券表示，预计将对公司投行保荐业务开展等方面产生一定影响。
这是新"国九条"后，第一家被暂停保荐资格的券商。此前，也曾有个别券商因执业的 IPO 项目财务造假，被暂停保荐业务资格 3 至 6 个月不等。
券商保荐资格的暂停，保荐项目也"全军覆没"。
保荐资格被暂停前，华西证券在审保荐项目共计 3 家，2 家企业已中止审核，其中六淳科技于 2024 年 5 月 2 日主动撤回 IPO 申请，众邦股份则在 4 月 26 日主动撤回，佳驰科技则将保荐机构更换为中信证券。
2023 年，投行业务还是华西证券的第三大收入来源，当年收入 1.85 亿元，较前一年相比下降 15.49%，占当年总营收的 5.8%。2024 年，投资银行业务主
收入降至 1.32 亿元，占营业收入的比重降至 3.37%。上半年该收入不足 5 千万元，可见保荐业务资格停滞半年导致收入面临不小的压力。
投行业务收入构成中，上半年，公司证券承销业务收入 1807 万元，同比下降 54%；财务顾问业务收入增长至 2380 万元，同比增长 98%，主要是受"并购六条"激活并购重组市场，财务顾问业务普遍成为券商投行收入增长的重要支柱。
梳理发现，华西证券受四川东立科技股份有限公司委托，担任东立科技重大资产重组的独立财务顾问。
华西证券股权承销"颗粒无收"。wind 显示，截至 2025 年 9 月末，华西证券储备的 IPO 项目数量为 0。
2018 年 2 月 5 日，华西证券在深交所挂牌上市，成为 A 股市场第 30 家上市券商。七年多来，也经历了中国资本市场数次牛熊转换。
从股价表现看，截至 9 月 30 日，华西证券股价收报 10.27 元 / 股，单日上涨 3.42%，总市值 269.59 亿元。
追溯过往，自 2018 年 2 月成功实现 A 股上市之后，其股价一度涨至 17.56 元每股，之后股价长期萎靡不振。相较巅峰期，股价已经缩水约 40%。
就在今年 4 月，华西证券在全景网召开的业绩说明会上，多位投资者直言，对公司多年来的股价表现表达强烈不满，"公司对现在的股价满意吗？""有把投资者放在心上吗？"
图片来自华西证券业绩说明会部分截图
随着今年资本市场整体表现较好，该股自一季度末的 8.64 元 / 股，截至三季度末，涨幅为 18.87%。
此外，2025 年 8 月，华西证券董事会还通过了中期利润分配预案，计划每 10 股派发 0.4 元。这也是自其上市的 7 年以来，首次实施中期分红方案。首次中期分红虽显诚意，但面对股价 40% 的跌幅，又能否化解投资者的疑虑？
从历年分红比例看，2018 年 -2019 年，公司分红按每 10 股派发 0.76 元的分红方案，分红力度较上市的前一年实现翻倍。
2020 年度，华西证券的分红额度达到上市以来的高峰，即每 10 股派发 1.11 元。
图源：罐头图库
此后几年，公司的分红金额开始回落，2021 年度回落至 1 元，2022 年度大幅降至 0.3 元，2023 年度回升至 0.5 元，而 2024 年度则实施了每 10 股派发 0.85 元的方案。
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